Warum historische Kurse eine schwache Basis für die Vorhersage künftiger Renditen sind

Historische Kurse sind nützlich, um zu verstehen, was bereits passiert ist. Sie zeigen Trends, Volatilität, Drawdowns und wie der Markt auf frühere Ereignisse reagiert hat. Aber als eigenständiges Werkzeug zur Vorhersage künftiger Renditen sind sie meist schwach.

Der Hauptgrund ist, dass die meisten kurzfristigen Kursbewegungen von neuen Informationen, veränderten Erwartungen, Anlegerpositionierung, Liquidität und zufälligem Orderfluss getrieben werden. Diese Einflüsse lassen sich aus dem historischen Kursverlauf allein nur schwer vorhersagen.

Ein Chart zeigt das Endergebnis von Kauf- und Verkaufsaktivität, erklärt aber nicht, warum diese Aktivität stattgefunden hat.

Der Kurs ist ein Ergebnis, keine Erklärung

Derselbe Rückgang von 5 % kann sehr unterschiedliche Realitäten widerspiegeln. Ein Unternehmen kann einen schwächeren langfristigen Gewinnausblick haben, die Zinsen können gestiegen sein, ein großer Fonds kann zum Verkauf gezwungen worden sein, der Gesamtmarkt kann in einen Risk-off-Modus gewechselt haben oder Investoren hatten schlicht noch bessere Ergebnisse erwartet.

Ein Chart hält nur fest, dass der Kurs gefallen ist. Es zeigt nicht, welche Erklärung richtig ist. Genau dieser Unterschied ist entscheidend, weil die wahrscheinliche nächste Bewegung stark von der Ursache abhängt. Ein vorübergehender, liquiditätsgetriebener Rückgang kann sich schnell umkehren, während ein Rückgang aufgrund dauerhaft schwächerer Geschäftsaussichten sich fortsetzen kann.

Dass alles im Kurs steckt, heißt nicht, dass der Chart die Zukunft vorhersagt

Ein Marktpreis ist das Endergebnis vieler Variablen: erwartete Umsätze und Gewinne, Zinssätze, Risikobereitschaft, Anlegerpositionierung, Hedging-Aktivität, Liquidität, Stimmung, Portfoliobeschränkungen und neu veröffentlichte Informationen.

Technische Analyse betrachtet dieses Ergebnis, blendet die zugrunde liegenden Eingaben aber meist aus. Der Kurs enthält Informationen, jedoch in stark komprimierter Form. Er zeigt nicht, wie viel der Bewegung von Fundamentaldaten, Diskontsätzen, Positionierung, Stimmung oder vorübergehenden Handelsflüssen verursacht wurde.

Den Kursstand vorherzusagen ist nicht dasselbe wie die Rendite vorherzusagen

Wenn bekannte Informationen bereits im heutigen Kurs enthalten sind, hängt die Rendite von morgen vor allem von neuen Informationen, Veränderungen der Erwartungen, unerwarteten wirtschaftlichen Entwicklungen und künftigem Kauf- und Verkaufsdruck ab. Diese Dinge sind im gestrigen Chart nicht sichtbar.

Deshalb kann ein Modell scheinbar den Kurs von morgen mit hoher Genauigkeit vorhersagen, einfach weil der heutige Kurs schon nahe am morgigen Kurs liegt. Dasselbe Modell kann aber fast nutzlos sein, wenn es darum geht vorherzusagen, ob die Rendite von morgen positiv oder negativ genug ist, um Risiko einzugehen.

Der vorhersagbare Anteil ist gering im Verhältnis zum alltäglichen Rauschen

Betrachten wir ein vereinfachtes Beispiel: Wenn der S&P500 bei 6.000 steht und sich an einem normalen Tag typischerweise um etwa 1 % bewegt, sind das rund 60 Punkte gewöhnlicher Schwankung. Wenn ein technisches Signal einen echten Vorteil von 0,02 % hat, beträgt der erwartete Vorteil nur etwa 1,2 Punkte.

Deshalb können Strategien mit einer kleinen positiven erwarteten Rendite trotzdem lange Verlustphasen, instabile Backtests und große Drawdowns beinhalten. Das Signal kann real sein, aber es ist gering im Verhältnis zum alltäglichen Rauschen.

Historische Renditen sind verrauschte Beobachtungen

Wenn ein Markt an einem bestimmten Tag um 1,5 % steigt, wissen wir nicht, wie viel davon im Voraus vorhersehbar war. Vielleicht hatte der Markt eine kleine positive erwartete Rendite und eine unerwartete Meldung verursachte den Großteil des Gewinns.

Backtests sehen nur die tatsächlich eingetretene Bewegung. Oft behandeln sie dieses verrauschte historische Ergebnis als klare Antwort darauf, ob ein früheres Setup richtig oder falsch war, obwohl der Großteil der Bewegung von Informationen stammen kann, die zum Zeitpunkt des Signals unmöglich bekannt waren.

Märkte liefern weniger unabhängige Beobachtungen, als es scheint

Zwanzig Jahre täglicher Kurse klingen nach einem großen Datensatz, aber diese Beobachtungen sind keine unabhängigen Experimente. Viele technische Strategien verwenden überlappende Daten erneut, halten Positionen durch dieselben Regime und erzeugen viele Trades innerhalb nur weniger längerer Bullenmärkte, Bärenmärkte und Volatilitätszyklen.

Eine Strategie, die zum Beispiel einen 200-Tage-Durchschnitt nutzt, verwendet von einem Tag auf den nächsten fast dieselben Informationen erneut. Die tatsächliche Menge unabhängiger Evidenz kann deshalb deutlich kleiner sein, als die bloße Anzahl der Kurspunkte vermuten lässt.

Märkte verändern sich im Zeitverlauf

Selbst ein Zusammenhang, der in der Vergangenheit real war, kann in der Zukunft versagen. Märkte verändern sich durch Geldpolitik, Regulierung, Technologie, algorithmischen Handel, passive Flüsse, Optionsaktivität, niedrigere Transaktionskosten und die breitere Verbreitung der Strategie selbst.

Märkte sind keine passiven wissenschaftlichen Systeme. Teilnehmer beobachten Muster, passen sich an und reagieren. Sobald viele Investoren dasselbe Setup entdecken und handeln, können sie die erwartete Rendite vorziehen oder ganz beseitigen.

Aus Kursen abgeleitete Signale brauchen eine zugrunde liegende Erklärung

Momentum-, Trendfolge-, kurzfristige Reversal- und Volatilitätseffekte können weiterhin nützliche Informationen enthalten. Doch die stärkeren Varianten solcher Strategien haben meist eine zugrunde liegende Erklärung, etwa langsame Informationsdiffusion, institutionelle Umpositionierung, vorübergehenden Liquiditätsdruck oder anhaltende Volatilitätsregime.

Die wichtige Frage ist nicht einfach, was der Kurs zuvor getan hat, sondern weshalb eine historische Bewegung Informationen über künftige erwartete Renditen enthalten sollte. Ohne diese Erklärung ist ein Chartmuster für sich genommen meist nur eine schwache Basis für die Vorhersage von zukünftigen Kursen.

Die Research-Inhalte von CatCapital dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen keine Finanzberatung dar. Investoren sollten eigene Entscheidungen treffen und ihre Ziele, Einschränkungen und Risikotoleranz selbst berücksichtigen.